灯光穿过会议室厚重的百叶窗，洒落在一张摆着招股书和各类融资合同的长桌上。几个黑眼圈浓重的中年男人，正端坐其间讨论着募资、研发和上市时间表——这种场景，近些年在浦东张江发生得越来越频繁。摩尔线程的招股书，桌上纸板厚得像本刑法典，每份财报像现场勘查记录——干巴巴，却在那些数字后藏着热气腾腾的赌注和权谋。

问题来了，对着堆积如山的亏损额和翻番的营收增速，如果你是真金白银的股东，你会下注吗？又或者，芯片这局“旱地拔葱，水里翻船”的产业大冒险，换了你，这摊子能承下去吗？

拉开显微镜，还是得回到案件现场说证据：摩尔线程能不能成为国产GPU第一股，得拨开团队背景、市场逻辑、财务报表等一套拼图来看。这事不是单靠“AI时代国货之光”几个字能下结论的。

先看人员名单。创始人张建中，半导体圈穿西装戴眼镜那类“硅谷回归派”，十五年英伟达履历，一口流利的行业术语和一肚子产业链心事。他不是帽子厂出身，不靠“蹭热点”混饭吃。带着原英伟达、AMD、华为出来的”技术劳改营“伙伴，再加几位本土老炮，这顶配的班底弄得和电影阵容一样豪华。生物信息比八卦都长，查到这里，我脑子不禁蹦出一句——这要是案子，倒是符合“知根知底、熟门熟路嫌疑人更敢作案”的侦查定律。

仅看履历光环，无可挑剔。问题是，硅谷出身的核查对象在中国市场水土服不服？技术迁移和本土化打磨，往往不像简历那么漂亮。

再翻财务本子。2022到2024年净亏53亿，听着像某些上市公司“经典”套路，但研发费用一背出来：三年43亿，和拆迁队也差不多豪横。如果用刑侦的标准来看，这是典型的“高投入、高烧、不退型”症状。同行寒武纪、沐曦哪个不是这样的体温？不过有一点区别，摩尔线程的“流血量”预算，略显更乐观——说不定2027年能止住。

这是不是忽悠？证据看毛利率。翻着报表，从-70%回拉到70%+，这曲线比某些悬疑小说还刺激。真相其实不复杂，头几年真亏钱就为了拿下市场，现在转向高毛利的大客户和AI智算业务，和抢救“无市场—高技术死亡陷阱”差不多。桌面级显卡不是不想做，而是“靠便宜渗透市场”这招在国内玩家面前已经试过了，大家都懂，微薄的利润率撑不起大企业的体量，只得转身扑向更“肥厚”的B端客户。思路合理，能救命，前提是AI智算市场的“风口”不塌。

营业收入呢？三年营收从0.46亿到4.38亿，2025上半年就跨到7亿，这个速度，侦查兵追线索也舍不得停。可惜，增速的后遗症也明显——现金流持续负，去年底账上加一块砖的可支配资金也就36.5亿，扛不过三年高烧。要说摩尔线程的谋算，十有八九落在资本帮助下的出血快进模式。这正是此次IPO要募资80亿，专门拿个10亿补流的底层原因。钱快用干了，上市“补血”才是续命配方。

但冷静下来琢磨，芯片企业头几年“缺血”不稀奇，有点像长期卧底的队友，关键看后续是不是能把外围勇敢撑起来，别只顾自己造梦。长周期高投入换来的高营收和高毛利，其实就是一场用时间证明的豪赌。张建中和他那伙“技术劳改营”伙伴，是天桥底下说书的江湖大咖，还是东家买椟还珠就散场的过客，没人敢打包票。

有意思的是，股权表里挤满了创投巨头——红杉、五源、腾讯、联想……资本开道，技术跟班，“上市即提款”也算是国产GPU圈里公开的秘密门道。但别忘了，这些投资方换道也不是第一次，在别的上市科技公司里也练过脚，你活得滋润才会陪你唱戏，真要不行，临到要案发，清仓跑路比清晨地铁还快。

说白了，有钱有技术不稀罕，会不会“活命、变现、再扩张”才是资本和创业团队都担心的。摩尔线程能补齐盈利缺口，把“通过毛利率转型攒的底气”，落实成一家稳定盈利、别总炒概念的科技公司吗？不同于纯炒卖的公司，摩尔线程的“底层血液”还算清澈，但也拗不过硬币背后的冷酷——本土化能力、供应链交付、海外市场的拓展，全都是绕不开的生死门。更别提，全球GPU巨头摩拳擦掌，Intel、AMD、Nvidia没个好对付。

当然，不能全泼冷水。相比许多“吹牛不打草稿”的半导体新贵，摩尔线程至少账面证明了两个本事：一是能做出B端愿意买单、能撑得住AI大模型训练需求的产品；二是能从技术负毛利里把业务拖到正向现金流门口。这叫“悬崖勒马式自救”，算是押对了自己的核心客户和产业节点。

不过，摩尔线程注定不是唯一的玩家；“国产GPU第一股”只是时间窗口的产物。资本喜欢第一，也愿意为未来下注，但历史经验反复教育我们，能否成为真正的国产AI芯片翘楚，除了临场运气、行业周期，最终还是看团队的耐力和市场的承认。

现场痕迹留下痕迹，却不会替你推理结论。故事的下一章里，摩尔线程到底是国产GPU造富“破案模板”，还是下一场资本盛宴里的投名状？

问一句：在这样的技术密集型、现金燃烧型生死竞速里，谁能成为那只最后留在案发现场的“明灯”？你会把手里的票投出去，还是索性观望一阵？

本报道严格遵守新闻伦理，倡导积极向上的社会风尚。如有内容争议，请依法提供证据以便核查。