2020年12月，泡泡玛特以千亿市值登陆港股，成为潮玩行业的现象级IPO。

而鲜为人知的是，这家曾在新三板市值不足10亿元的企业，此前多次冲击A股未果。

当A股投资者还在争论"盲盒经济是否泡沫"时，国际资本已用真金白银为其定价——上市首日涨幅超100%，三年后市值突破3600亿港元。

这背后折射的，是两地资本市场对创新企业截然不同的估值逻辑。

从新三板到港股：泡泡玛特的资本跃迁之路

2015年挂牌新三板时，泡泡玛特连续三年亏损，净利润从-277万元扩大至-2889万元。

彼时其依赖SonnyAngel等代理IP，商业模式尚未跑通，市值长期低迷。

转机出现在2016年：收购Molly版权、推出盲盒玩法后，2017年营收猛增10倍至1.58亿元，2019年更飙至16.83亿元。

这种爆发式增长，恰是港股最青睐的标的特质。

与A股强调连续盈利不同，港股允许同股不同权架构，更看重企业未来潜力。

泡泡玛特上市时市盈率达27倍，远高于新三板时期的估值水平——资本愿意为"中国版迪士尼"的故事支付溢价。

A股严审核VS港股快车道：潮玩企业的上市困局

2018年后，泡泡玛特多次尝试A股IPO均告失败。

核心障碍在于：A股审核周期长达2年以上，且对商业模式创新持审慎态度。

盲盒的随机性销售模式，引发监管对"类博彩"的担忧，而IP孵化投入大、回报周期长的特性，也与A股投资者偏好稳定现金流的传统行业相悖。

反观港股，其2020年平均IPO耗时仅180天，且国际化程度更高。

泡泡玛特LABUBU系列，在欧美引发的抢购热潮，更容易被港股机构理解。

数据显示，其2024年海外收入同比增长125%，这种全球化叙事在A股市场却难获共鸣。

流动性差异下的估值分化：A股跟风与港股领跑

2024年，泡泡玛特港股，日均成交额超10亿港元，而A股潮玩概念股青木科技，单日成交不足1亿元。

这种流动性差异源于投资者结构：港股机构占比超80%，注重IP矩阵的长期价值；

A股散户主导的市场则盛行概念炒作。

典型案例是泡泡玛特与代运营商的分化：青木科技虽承接其天猫旗舰店运营，但股价受市场情绪驱动大起大落。

而泡泡玛特即便在2024年6月单日市值蒸发200亿港元后，年内涨幅仍达260%——港股更认可其85个IP构建的竞争壁垒。

结语：资本市场的选择即商业逻辑的镜像

泡泡玛特的上市路径揭示了一个残酷现实：A股的盈利枷锁与港股的想象空间，本质是两种商业文明的碰撞。

当A股还在质疑"玩具公司凭什么千亿估值"时，港股已用流动性溢价给出答案——在新消费的赛道上，得IP者得天下。这或许正是中国创新企业必须面对的资本选择题。